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银行大幅-2020年2月再贷款、再贴现额度大幅增加8000亿元

百度指数

2月社融同比少增1111億元,低於預期,疫情對需求端衝擊全面顯現。從總量來看,2月新增社會融資規模8554億元,同比少增1111億元,1-2月合計新增社融5.92萬億元,同比多增2717億元。2月末社會融資規模存量為257.2萬億元,同比增速10.7%,與1月持平。疫情對需求端衝擊集中顯現,實體經濟中長期投資需求下滑、短期流動性需求上升,政策面發力從供給端托底。從結構來看,政府債券、非標融資是主要拖累,企業債構成主要支撐。政府債券方面,2月新增1824億元,同比少增2523億元,主要受統計口徑影響構成拖累。2月Wind統計下地方政府債凈融資額超4000億元,但近3000億元集中在2月最後一周,央行統計標準以中債登託管口徑為準,發行與託管存在時間差。1-2月地方政府債發行較去年同期明顯提速,3月政府債券仍將對社融構成支撐。表外融資方面,未貼現票據大幅減少3961億元,同比多減858億元,反映復工推遲、交易活動減少影響下,企業開票意願低。信託貸款同比多減503億元,主要受實體融資需求下滑、機構現場調查等業務延期影響。企業債方面,2月新增3860億元,同比大幅多增2985億元。銀行間市場流動性充裕、信用債發行利率下行明顯、戰疫相關債券發行提速,共同帶動企業債多增。

股市方面,全球股市大幅下跌,美股兩次觸發熔斷。1)美國方面,道瓊斯指數、標普500、納斯達克綜合指數全面持續下跌,年初至今跌幅超過20%,3月9日美股開盤跌停,觸發熔斷機制,為近23年來首次,3月12日再次跌停。2)歐洲方面,年初以來,英國富時100、德國DAX、法國CAC40指數均下跌接近30%。3)亞洲方面,年初至今日經225指數下跌接近30%。

债市方面,全球经济系统性风险上升,投资者恐慌情绪下追逐避险资产,主要经济体国债收益率大幅走低。1)美国方面,美债收益率大幅走低,10年国债收益率在3月初跌破1%后持续下行至0.39%,创历史新低。2月下旬至3月初美联储降息前,10年美债与3个月美债利差持续为负,收益率曲线倒挂。2)欧洲方面,德、法10年国债收益率已分别下行至-0.85%、-0.37%,英国下行至 0.4%。3)中国方面,2月下旬以来,海外疫情扩散驱动债市第二轮上涨,10年国债收益率一度下行至2.52%,创2003年以来的历史新低,中美利差仍一度接近200BP,中国国债配置价值凸显。未来,在全球经济下行风险上升、投资者避险情绪持续、国债相对配置价值上升、外资入市多因素驱动下,收益率曲线有望由牛陡走向牛平。

一方面,存款在我國銀行體系負債結構中佔比超過60%,在銀行資產端收益率持續調降的背景下,存款基準利率下調能有效降低負債成本,減輕息差收縮壓力。但另一方面,存款利率調降存在多重製約。其一,我國存款基準利率當前為1.5%,已處於較低水平,調降空間有限,易導致存款向理財、股市轉移。其二,截至2019年9月末,根據上市銀行季報,我國六大行負債結構中存款佔比高達80%,股份行及城商行存款佔比約60%,存款利率下調,中小、城商、農商行受益程度不及大行。其三,利率市場化改革是目前的重要任務,LPR逐步替代基準利率是大勢所趨,非必要時刻選擇調整基準利率無異於放棄前期卓有成效的改革成果,因此調整基準利率並非目前優選。

2、中國2月新增人民幣貸款9057億元,預期11960億元,前值33400億元。2月社會融資規模增量為8554億元,前值50700億元。中國2月M2同比增8.8%,預期8.5%,前值8.4%。

1)對銀行信貸的影響:定向降准釋放長期資金,有效增加銀行信貸資金來源,降低負債成本,緩解息差壓力。此次定向降准釋放長期資金5500億元,有效增加銀行支持實體經濟的穩定資金來源,在疫情衝擊背景下,支撐新增信貸投放,支持地方政府專項債的發行,緩解股份制銀行、中小銀行負債端壓力。同時,降准可降低銀行資金成本每年約85億元,有效降低銀行負債成本,有助於緩解貸款利率持續下行、LPR存量換錨對銀行凈息差的衝擊。

總量性投放層面,2020年1-2月基礎貨幣凈投放量小幅高於去年同期。1)從規模來看,2020年1-2月,央行通過降准、OMO、MLF、SLF、PSL、TMLF各渠道累計投放流動性總量超過5.5萬億元,凈投放量達6366億元,相較2019年同期凈投放4692億元,小幅增長1675億元。其中,2月廣義公開市場操作凈回籠基礎貨幣3735億元,相較去年同期7426億元的凈回籠規模,同比少減3691億元。2)從節奏來看,2月3-4日,為對沖疫情影響,央行開市兩日公開市場逆回購操作總投放量合計1.7萬億元,創歷史新高,有效起到穩定預期、提振信心的作用。2月下旬,隨着公開市場操作自然到期,央行逐步收回節后投放的短期流動性,維護貨幣市場平穩運行。流動性總量合理充裕,政策體現出靈活適度特點。

4. 2020年初至今,央行基础货币净投放量远高于去年同期,再贷款、再贴现为代表的结构性投放贡献了主要增量,市场流动性充裕。

其一,2019年普惠金融定向降准考核制度作為標準。2018年起央行逐步建立該制度,注重疏通貨幣傳導渠道。

  2月M2同比增速8.8%,环比回升0.4个百分点。从增速来看,基础货币投放量大幅增加,带动M2增速回升。2月3日开市以来,央行通过公开市场操作净回笼资金-3735亿元,较去年同期净回笼资金额(-7426亿元)大幅减少,再贷款再贴现额度合计增加8000亿元,去年同期无操作。从M2构成来看,2月企业存款增加2840亿元,同比大幅多增1.48万亿元,主要因企业贷款多增派生存款,叠加去年春节影响下低基数效应。居民存款减少1200亿元,同比大幅多减1.45万亿元,主要因居民贷款同比下滑明显、部分企业受复工推迟影响降薪或延迟工资发放、股市理财等分流居民存款。财政存款增加208亿元,同比少增3034亿元,支撑M2增速回升。非银金融机构存款增加4924亿元,同比少增1833亿元,居民存款通过购买基金、理财等金融产品向非银转化。M1同比增速4.8%,较1月回升4.8个百分点,主要为春节效应消失后的自然回升。

  7. 展望下一阶段货币政策,我们认为货币政策宽松方向未变,降息仍以小幅多次降息为主,与财政政策相配合,启动新基建。

宏觀經濟層面,疫情衝擊全面顯現。1)消費方面,消費需求大幅降低,2月汽車產銷28.5萬輛和31.0萬輛,環比下降均為83.9%,同比下降79.8%和79.1%,降幅明顯高於上月。2)投資方面,人流物流受阻、工人返城工廠復工延遲,製造業、房地產、基建投資短期基本停滯。2月製造業PMI和非製造業PMI大幅降至35.7%、29.6%,創歷史新低。3)出口方面,1-2月,疫情衝擊下我國出口總值大幅下降15.9%,同時,2月下旬以來疫情在全球多地擴散,或對外需造成進一步衝擊。4)通脹方面,2月核心CPI同比1%創新低,近兩周豬肉、蔬菜價格均已出現下行,PPI受全球油價影響再次轉負為-0.4%,通脹對貨幣政策的約束減少。

5. 从影响来看,定向降准疏通货币传导渠道,降低商业银行负债成本,引导资金流向小微和民企,带动企业复工复产,利好资本市场。

是否會繼續降息?我們認為貨幣政策結構性寬鬆的基調不變,寬鬆窗口期將延長。從方向來看,寬鬆基調不變,降息仍有空間。其一,疫情擴散,加劇全球經濟下行,全球降息潮重啟,國內貨幣政策寬鬆窗口打開並有望繼續延長;其二,2月PMI數據、進出口大幅下挫,1-2月經濟數據大幅下滑已是定數,需要貨幣政策逆周期調節;其三,通脹有望下行,對貨幣政策約束減小,2月CPI同比5.2%略有所上升,但2月核心CPI同比1%創新低,近一周豬肉、蔬菜價格均已出現下行,PPI受全球油價影響再次轉負為-0.4%,通脹對貨幣政策的約束減少。從節奏來看,未來降息節奏或有所放緩。其一,2月政策利率已經降息10BP,目前3月降息並無緊迫性,可為後續應對經濟形勢變化留出政策操作空間;其二,美聯儲降息主要是應對疫情衝擊,而我國疫情已基本得到控制,不一定會跟隨美國降息,貨幣寬鬆節奏仍以國內經濟形勢為主。

解讀1. 核心觀點:1)此次降准有兩大亮點,注重疏通貨幣傳導渠道,完善「三檔兩優」框架。一是以2019年普惠金融定向降准考核制度作為標準。二是針對股份制商業銀行額外「獎勵」定向降准1個百分點。

3)從流動性情況來看,2020年初至今,央行基礎貨幣凈投放量遠高於去年同期,再貸款、再貼現為代表的結構性投放貢獻了主要增量,市場流動性充裕。總量性投放層面,2020年1-2月基礎貨幣凈投放量小幅高於去年同期。結構性投放層面,2020年2月再貸款、再貼現額度大幅增加8000億元,是基礎貨幣的主要增量來源。

4)從影響來看,對於商業銀行,定向降准疏通貨幣傳導渠道,降低銀行資金成本每年約85億元,緩解息差壓力,引導資金流向小微和民企。對於實體經濟,一方面有助於降低小微、民營企業貸款實際利率,減輕利息支出負擔,另一方面增加企業貸款,助力企業復工復產,減輕現金流及資金鏈壓力。對於資本市場,有助於緩解近期海外流動性緊張下外資拋盤局面,一定程度上利好股市債市。

结构性投放层面,2020年2月再贷款、再贴现额度大幅增加8000亿元,是基础货币的主要增量来源。1)从规模来看,2月7日,央行设立3000亿元专项再贷款,定向支持疫情防控重点企业,2月26日,央行增加支农支小再贷款再贴现额度5000亿元,其中支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元,再贴现为1000亿元,重点用于中小银行发放中小微企业信贷,支持民营小微企业复工复产。本次再贷款再贴现的增加额度为近年最高,超过2018年及2019年的全年新增额度4000、2500亿元,支小再贷款额度增加量接近其2019年末余额。2)从目的来看,央行通过基础货币的结构性投放,定向传导民营及小微企业信用扩张,引导实体经济融资成本降低,助力疫情下的经济稳定目标,体现货币政策精准滴灌的特点。

從海外來看,疫情擴散,全球經濟脆弱性上升,市場恐慌及避險情緒持續升溫,海外金融市場劇烈動蕩。

其二,針對股份制商業銀行額外「獎勵」定向降准1個百分點。以往普惠降准大多針對農商行、城商行,此次專門針對達標的股份制銀行額外定向降准1個百分點,能夠有效加大對小微、民營企業的信貸支持力度。

從國內經濟來看,一方面,疫情衝擊全面顯現,2月PMI、核心通脹均創新低,PPI再次轉負。另一方面,受疫情影響,三農和小微企業資金周轉困難,此次普惠定向降准更注重精準滴灌。

2)對實體經濟的影響:定向降准有助於降低融資成本、增加實體經濟融資可得性,降低償債風險,減輕現金流壓力,支持企業復工復產。其一,降準定向傳導下,有利於降低小微、民營企業貸款實際利率,帶動實體經濟融資成本下行,減輕企業利息支出負擔,降低償債風險,化解局部危機。其二,疫情全面衝擊下,企業短期資金周轉需求上升、中長期投融資需求下降。定向降准有助於提升實體經濟尤其是中小微、民營企業的融資可得性,增加企業貸款,支持企業復工復產,緩解疫情衝擊下的現金流及資金鏈壓力。其三,普惠金融定向降准政策如期出台,股份制銀行額外降准,表明央行貨幣政策工具箱的充足性及操作上的靈活性,有助進一步對沖疫情帶來的負面衝擊,穩定市場預期。但值得注意的是,疫情全面衝擊實體經濟需求,單靠降准無法實際緩解,金融機構和實體企業預期的改善需要更豐富的逆周期政策組合。

6. 疫情對需求端衝擊全面顯現,社融數據不及預期。戰疫信貸效果明顯,信貸同比多增,但結構惡化,短期融資佔比大幅上行。

大宗商品方面,原油价格大幅下跌,黄金价格震荡上行。1)原油市场,疫情导致原油需求放缓叠加沙特掀起原油价格战,国际原油价格在双重因素影响下大跳水。3月9日美国WTI原油价格下跌至到31美元/桶,英国布伦特原油价格降至35美元/桶,单日跌幅均逾20%。2)黄金市场,金价在避险情绪、通缩预期双重博弈下震荡上行。2月初至2月20日,投资者避险情绪下,黄金作为优质避险品种价格上行,2月下旬受通缩预期抬升影响,价格回落约5%,3月初美联储超预期降息后恢复上涨趋势,3月至今涨幅约6%。

  2. 此次降准有两大亮点,注重疏通货币传导渠道,完善“三档两优”框架。

3)對資本市場的影響:一定程度上利好股市債市。其一,降准增加銀行體系整體流動性,帶動市場利率下行,疊加實體經濟下行背景下銀行風險偏好下降、資產荒問題凸顯,部分資金或進入資本市場。同時,近期海外股市大跌導致海外機構流動性緊張,外資拋盤影響下國內股市、債市齊跌,降准將緩解資金緊張局面,一定程度上利好股市債市。其二,2月中旬以來,海外疫情持續擴散、全球避險情緒上升、風險偏好下降是資本市場主導邏輯,債市受益程度或大於股市。其三,央行要求股份制商業銀行將額外降准釋放的1500億元資金用於發放普惠金融領域貸款,有助於定向引導降准資金投向實體經濟,一定程度上避免資金在資本市場空轉。未來仍需進一步打通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,將貨幣用到真正能激發經濟增長潛力的領域。

5)2月金融數據低於預期,疫情影響全面顯現,政策支持效果顯著,但短貸大增,結構惡化。總量上,2月社融同比少增1111億元,低於預期,存量增速10.7%持平上月;信貸同比多增199億元,政策支持效果顯著。結構上,政府債券、非標融資是社融主要拖累,企業債構成主要支撐;信貸結構不佳,企業抗疫信貸是主要支撐,但疫情衝擊下企業資金緊張、長期投資需求不足,短期融資佔比大幅上升。

2)從降准原因來看,疫情對海內外經濟和金融市場衝擊全面顯現,國內三農和小微企業資金周轉困難,央行寬信用支持小微和民營企業融資,疏通貨幣傳導渠道。從國內來看,疫情衝擊全面顯現,2月PMI、核心通脹均創新低,PPI再次轉負。從海外來看,疫情擴散,全球經濟脆弱性上升,市場恐慌及避險情緒持續升溫,海外金融市場劇烈動蕩。

文:恆大研究院 任澤平 石玲玲 王孟嫫

是否會下調存貸款基準利率?我們認為,調整存貸款基準利率並非優選,在央行政策選擇中或處於靠後位置。2月22日,央行副行長劉國強表示,未來人民銀行將綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況,適時適度對存款基準利率進行調整,引發市場對存款基準利率下調的預期。

2月信贷同比小幅多增,政策支撑效果显著。但疫情冲击下企业长期投资需求下滑,短期融资占比大幅上升。从总量来看,2月新增人民币贷款9057亿元,同比多增199亿元,1-2月合计新增人民币贷款4.24万亿元,同比多增1308亿元。2月以来,央行公开市场操作加量降价、提供3000亿元专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现,政策银行新增专项信贷3500亿元,同时银行对2月到期的困难中小微企业贷款展期,共同助力抗疫信贷增长。从结构来看,2月新增企业贷款1.13万亿元,同比多增2959亿元,其中短期贷款大幅多增5069亿元,中长期贷款、票据融资分别少增970、1061亿元。一方面,政策支持下,2月中下旬以来银行尤其是大行、政策行抗疫信贷加速投放。但另一方面,疫情对实体经济造成全面冲击,银行风险偏好下降,企业复工推迟、现金流压力大,短期资金周转需求上升、中长期投融资需求下降。企业短期贷款占比大幅上行至58%,同比、环比分别上升40、30个百分点,中长期贷款占比再度下滑至37%。2月居民贷款减少4133亿元,同比多减3427亿元。其中,短期贷款大幅减少4504亿元,同比多减1572亿元,反映疫情防控下居民普遍居家隔离,娱乐等消费支出大幅减少。中长期贷款微增371亿元,同比少增1855亿元,2月房地产销售同比大幅下滑、住房按揭面签环节延后,导致中长期贷款大幅减少。

3月11日國務院常務會議提出「抓緊出台普惠金融定向降准措施,並額外加大對股份制銀行降准力度。」,時隔2天央行迅速操作,落實會議精神,釋放長期資金5500億元,力度不如1月份的8000億元,總體上更加落實到疏通貨幣政策傳導,緩解小微和民企資金周轉困難。

6)展望下一階段,我們認為貨幣政策寬鬆方向未變。是否會繼續降息?經濟下行疊加海外疫情蔓延,國內貨幣寬鬆窗口期將延長,但仍以小幅多次降息為主。是否會下調存貸款基準利率?調整存貸款基準利率並非優選,在央行政策選擇中或處於靠後位置。7)未來的政策重點應是將投放的流動性支持實體經濟,這需要貨幣政策、財政政策、產業政策相配合,其中「新基建」是對沖疫情和經濟下行的最簡單有效手段,具有乘數效應、帶動效應和放大效應,兼顧短期穩增長和長期補短板。

  房地产方面,面对疫情影响房地产行业雪上加霜。其一,房地产销售基本接近零。根据CRIC监测,春节期间88个重点城市商品房成交量相比2018年春节假期减少63%,部分三四线城市零成交。其二,房地产企业财务风险和金融风险大幅上升。销售回款大幅下降,短期基本为零,但房企还本付息、商票兑付、工资等各类刚性支出规模较大,未来房地产行业的财务风险、金融风险等形势更趋严峻。其三,房地产投资大幅下降,增加经济下行压力。根据中指院,2020年1月300城住宅用地招拍挂成交金额2221亿元、同比下降21%。

3. 從降准原因來看,疫情對海內外經濟、金融市場衝擊全面顯現,央行時隔2天迅速落實國務院會議精神,寬信用支持小微和民營企業融資,疏通貨幣傳導渠道。

事件1、中國人民銀行決定於2020年3月16日實施普惠金融定向降准,對達到考核標準的銀行定向降准0.5至1個百分點。在此之外,對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降准1個百分點,支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降准共釋放長期資金5500億元。

美聯儲超預期降息,帶動全球新一輪降息潮重啟。那麼,中國貨幣政策將向何處去?為緩釋疫情衝擊,3月3日美聯儲超預期提前降息50BP,隨後,加拿大、澳洲、馬來西亞、沙特、阿聯酋等經濟體先後調降利率,全球新一輪降息潮重啟。預計3月18日美聯儲仍有望降息100BP。

未來的政策重點應是將投放的流動性支持實體經濟,這需要貨幣政策、財政政策、產業政策相配合,其中「新基建」是對沖疫情和經濟下行的最簡單有效手段,具有乘數效應、帶動效應和放大效應,兼顧短期穩增長和長期補短板。

今日关键词:武汉市民撒花悼念